星合证券 营收集体下滑净利却增11.3%! 五大电企分化: 三家增长, 两家降超10%!

五大电力集团旗舰上市公司去年成绩单均已出炉。

五家电力上市公司营收集体下滑，主要原因为售电量和电价同比下降。

净利则呈现分化走势，三家增长、两家下滑。五家企业共赚取净利约388亿元，同比增长11.3%，超越2015年的历史高点，历史新高。

其中，华能集团旗下的华能国际(600011.SH)、大唐集团旗下大唐发电(601991.SH/00991.HK)、华电集团旗下华电国际(600027.SH)实现净利增长。

华能国际是五家公司中唯一一家净利突破百亿的企业，同比增幅42.17%；大唐发电的净利增幅最高，达到63.91%。

国家能源集团旗下国电电力(600795.SH)、国家电投集团旗下中国电力(02380.HK)的净利，则出现两位数的下降，分别下降27.15%和11.85%。

华能国际与大唐发电业绩增长，深度受益于动力煤价格回落，促进火电增利。

去年，国内动力煤价格波动明显，受供应宽松和需求疲软影响，上半年价格持续下跌，下半年触底反弹，但涨幅不高。全年看，秦皇岛港5500大卡动力煤均价为每吨703元，同比下降18.4%。

同期，华能国际境内火电厂售电单位燃料成本同比下降11.13%。其煤机板块全年税前利润高达132.7亿元，同比增86%。

大唐发电的表现更为典型。申银研究指出，大唐发电2025年煤机入炉标煤单价（不含税）同比下降14.8%。成本的大幅削减直接带动其煤机板块实现利润总额56.25亿元，同比增长119.08%。从度电盈利看，其煤机度电利润总额改善了0.015元/千瓦时，成本红利抵消了电价下行的负面影响。

此外，国电电力、华电国际、中国电力的燃料成本降幅也超过两位数。

随着装机量迅速提升，新能源板块在贡献增长的同时，也正面临“量增价跌”的挑战。中电联数据显示，截至2025年底，全国非化石能源发电装机容量已达24亿千瓦，占总装机容量比重超过六成。

去年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）。这一重磅文件标志着中国新能源正式告别政府定价时代，将全面由市场形成。因此，电价不确定性成为行业共同面临的考验。

去年，国电电力平均电价为400.90元/兆瓦时，较上年下降约6.73%，在五大公司中降幅最大。

国电电力上年资产处置收益基数较高，也导致去年净利回落幅度较大。

中国电力因新能源占比较高，受市场化交易电价下行及消纳压力影响也很明显，其风电及光伏板块利润空间受到较大挤压，导致其整体盈利空间承压。

华能国际也在财报中表示，其风电板块税前利润为56.08亿元，同比下降约17%，主因在于风资源波动导致利用小时数下滑以及市场交易电价走低。

但方正证券在研报点评中指出，由于华能国际主力电厂多位于北方区域，电价韧性较强，降幅整体小于行业平均水平，有效减轻了下行压力。

大唐发电在财报风险提及，“随着新能源装机规模首次超过煤电，煤机利用小时逐年下降，公司存在煤机电量降低的风险。同时新能源电价由市场形成，增大了电价不确定性。”

华能国际同样在财报中表示，“受新能源出力特性影响，叠加消纳压力等因素，公司结算电价存在下降风险，或将影响总体收益。”

中国电力称，未来将面临消纳空间受限与系统调节成本增加的多重挑战。

在这场深度转型中，如何平衡煤电的容量价值与新能源的电量价值，将是这五家巨头需要在2026年业绩博弈中做出的关键选择。

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